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公司研究方法之如何撰写报告

发布时间:2014-07-31 19:20:11 作者:it577 审核编辑:本站小编 点击:下载该Word文档收藏本文

公司研究方法之如何撰寫報告

投資理念

投資的關鍵在于評估與選擇,時間帶給投資者的不過是折現率的回報,而深入可靠的估值分析,可以幫我們評估出未來預期現金流的價值,我們要做的,就是尋找目前價格遠遠低于評估值的優秀企業,持有他們,不在于時間長短,而在于長期現金流價值的實現程度。

——李晨

投資就是做減法

? 做減法是投資的精髓,減掉不值得持有的標的越多,選股成功的概率越大。 ? 技術分析本質也是做減法,但它想減掉的是持股的時間。宏觀與策略在這一點上與技術分析是相同的。

? A股的悲哀在于對基本面做減法的人太少,而爭相對持股時間做減法的人太多。 投資就是寫報告

? “投資就是寫報告”--巴菲特

? “投資專業的學生只需要兩門教授得當的課程—如何評估一家公司(寫報告),如何考慮市場價格(估值)。”

? “我閱讀我所注意公司的年度報告,同時也閱讀它的競爭對手的年度報告───這是我讀的資料的主要來源。”

證券分析五要素

? 1、可持續的競爭優勢(基本面分析,佔50%);

? 2、公司業績真實可靠(公司治理,佔15%);

? 3、大行業、小公司(成長空間,佔5%);

? 4、估值要有吸引力(安全邊際,佔30%);

? 5、投資期限內最好有催化劑(基本面選時,加20%);

? X%:參考的研究時間分配;X>80:列入可投資范圍

研究報告的四個要素

? 1、產業分析(評價行業、分析企業競爭優勢)

? 2、生意分析(如何賺錢、選出核心驅動因素)

? 3、財務分析(構建財務模型、估值)

? 4、人性分析(企業的人性面、公司治理)

好報告的三個標準

? 1、深入全面的基本面分析(信息源與研究方法)

? 2、反映真實企業經營的估值模型(過去與未來)

? 3、對人的把握(企業的人性面、公司治理)

? 4、其它還有什麼?請補充

產業分析-波特五力

A以產業內競爭者競爭強度為中心,重點分析新的入侵者、買方的侃價能力、替代品、供方的侃價能力

競爭優勢:產業結構分析

? 波特認為,企業獲得超出資本平均回報原因:

? 1、所處行業有吸引力,即產業結構中波特五力決定了行業吸引力;

? 2、有利的產業定位,核心是競爭優勢,即成本領先與差異化,競爭優勢源于價值鏈各個環節的優勢積累。

? 局限在于:未涉及行業內企業的差異化分析。

產業分析方法

? 研究框架:波特的競爭優勢理論

? 關鍵是收集行業信息

? 《證券分析師最佳實踐指南》列舉的信息源有兩個問題,一是它是外資大行研究員的信息源(收費信息源、公司CEO、預測服務機構等),不是我們大多數人的;二是它是美國的、在國內有些信息不僅成本是問題(獨家調查、顧問或專家),而且難以獲得;

? 根據自己研究經驗,列出六大信息源,基本都是免費的,建議按照1-6的順序去收集。

實用的研究信息源

? 1、公司招股書(產業分析部分)、公司年報(管理層討論);

? 2、賣方研究報告(網上有站點可免費提供);

? 3、行業期刊(大型圖書館的期刊閱覽室、廣泛閱讀綜述類);

? 4、行業網站(了解行業基本情況,有重點地尋找數據);

? 5、上市公司投資者關係(他們喜歡與懂行的人交流);

? 6、百度一下,看看新聞、博客、微博或網上犄角旮旯的信息。

實用的研究信息源

? 1、公司招股書(產業分析部分)、公司年報(管理層討論)

? 招股書是最全面的研究資料,基本上可以對公司與所處行業有一個認識,注意行業關鍵詞,不懂的可以搜索;

? 年報,巴菲特也就是看年報做投資的,只是美國披露要求比國內更全面與嚴格,但是,這也足以說明認真閱讀年報的最要性。以前,在博時基金,有一個投資能力非常出眾的同事,就是“看年報象讀小說的人”,除了財務數據外,要認真讀管理層討論,其中的信息量都很大,需要認真揣摩。

? 2、賣方研究報告(網上有站點可免費提供)

? 在對公司有基本認識以後,再去看賣方研究報告,因為,賣方研究報告往往不提供公司基本內容的研究分析,大多只是講最新的情況進展、更新的盈利預測與強烈的推薦,如果你先看賣方報告,通常會不知所雲、無法理解他們的邏輯與內容,所以,基本面的研究一定要從招股書與年報開始。

? 3、行業期刊(大型圖書館的期刊閱覽室、廣泛閱讀綜述類)

? 看行業期刊,國外的、國內的都要看,通過看招股書、年報,需要進一步研究一些問題,比如這個行業的全貌是怎麼樣的?產業鏈圖景?驅動這個行業發展、影響行業盈利的關鍵性指標是什麼?這個行業除了上市公司,還有什麼企業呢?他們規模與利潤如何?。。。這些信息最好的獲得途徑是廣泛地涉獵中外行業的期刊,特別是行業綜述文章。

? 4、行業網站(了解行業基本情況,有重點地尋找數據)

? 行業網站也是非常好的信息源,問題是收費的且較貴,有價值的信息一般搜索不到,但是,你通過閱讀國內主要的賣方分析師定期會出版的行業周報、行業月報,行業基本數據又全又及時,所以,你所要做的功課就是跟蹤賣方行業數據報告中你認為重要的指標,並通過瀏覽行業性網站,對信息質量進行驗證即可。 商業模式分析

? 商業模式就是企業是如何賺錢的?

? 從商業模式入手,梳理出企業上下遊、對比同行、結合產業結構分析,認真思考提煉出驅動企業發展的核心要素。

? 找出驅動要素是分析公司的開始,並經過後續定性定量研究,篩選並確定出企業的核心驅動要素。

? 核心驅動要素反映了你對公司的理解,是做模型的假設。

買方報告vs賣方報告

? 報告的閱讀對象不同。

? 賣方報告:寫給別人看的,盡自己最大的努力向廣泛的受眾銷售其研究觀點的,但經常由于外部客戶的利益訴求或約束,使很多賣方報告未必客觀與真實。 ? 買方報告:寫給自己或公司內部同事看的,為投資提供可靠的研究支持,不須關注別人的利益,報告的準確程度取決于研究方法與深入程度,相對客觀與真實。 ? 寫報告的過程就是做研究,分析師就是整天思考著寫報告的人。

研究領域要有取舍

在研究層面,買方可以戰略性地放棄一些已經被證明的、明顯無開採價值的區域;很多賣方分析師的股票推薦報告效果不佳,主要是地塊太貧瘠。

賣方分析師覆蓋的30多個一級行業,就像把地球分為30多個區域。每個賣方分析師的報告,都在向投資人宣稱有油田,作為投資人,要清醒地知道,哪裏可能有大油田。

產業結構如同地質結構,是自然形成的,並且很難改變。所以,波特的產業結構分析模型很重要。他能幫助我們,尋找到波斯灣、裏海、大慶的區域。

關于人性

? 研究最高境界是分析人性;

? 利潤可以造假、現金流也可以,關鍵是分析實際控制人的人性;

? 企業競爭優勢與“人”密切相關,缺乏對人性的理解,企業家難以做好企業,投資者難以把握企業(舉例:天藥與仙藥管理層的對比);

? 不同行業的人性重要性不同,消費屬性、智力密集型行業的人性分析很重要,而原材料等周期性行業人性影響力弱。

做研究:態度比方法重要

取乎其上,得乎其中;取乎其中,得乎其下;取乎其下,則無所得矣。 --《論語》

? 直譯:追求高的目標,最終得到中等結果;追求中等目標,最終得到一般結果;追求一般目標,哪怕恐怕就沒有什麼收獲了。

? 含義:做研究,一定要用盡善盡美的標準來要求自己,這樣即使遇到不可測的意外、偶發性的失誤,最終仍然能獲得差不多的結果。如果只是認為差不多就行了,則往往收益也較低,若是對自己不設目標、隨意為之、碰邭獾男膽B,最後必然是一場空。

建模是一個研究過程

如何對人生估值?

? 互動環節--思考如何對人生估值?

? 用什麼估值方法?PE?DCF?重置成本?如何定價?

? 如果有一扇神奇的時光門,你一旦穿越,會老10歲??神奇之處是,門口給你一張可兌現的支票,但是只能在門的那一邊領取,最少多少錢你才願意穿越呢?

? 思考?討論?

做分析師有助實現人生價值

? 專注鑄就專業。自然界中,生物在合適的地方能夠繁衍,商業社會中,專注于某個領域,能得到無法以其他方式獲得的回報,資本市場的多樣性,使很多人有機會去專注一個領域,成為一名優秀的專業分析師。

? 巴菲特幾百億財富捐贈社會,其實,你也可以。

? 成為一名分析師,專注研究、貢獻智慧與專業判斷,幫助千千萬萬普通投資者獲得收益、規避風險,就是在做慈善,就是在實現你的人生價值。(分析師完全可以兼職做)

建模-探索你想要的

? 如果你不知道你想要什麼,那你什麼也看不到。

? 財務模型的構建是你逐步看清楚一個公司的過程,它會逐步告訴你該要什麼信息。

建模-體驗證券分析的魅力

“長期現金流的價值,可以在相對短的時間實現--正是證券分析的魅力。”(黃燕銘)

不會計算現金流的價值,如何體驗證券分析的魅力呢?

從預測收入開始

? 公司分兩類:收入驅動型與資產驅動型

? 收入驅動型的步驟:

? 1、預測收入-預測成本與費用-完成利潤表預測;

? 2、預測資產負債表(BS)(除貨幣資金與融資缺口外);

? 3、用間接法編制現金流量表,配平BS;

? 按照實例模型的利潤表結構整理預測利潤表

收入預測,僅有數據還不夠

預測利潤表,先看歷史

預測BS,先模塊化

? 資產=非核心資產+經營性流動資產+固定+無形

? 負債與權益=經營性流動負債+長期經營性負債+付息債+權益

? 不考慮貨幣資金與融資缺口,BS所有科目可模塊化6類

? 1、非核心資產;2、固定資產;3、無形資產;4、營吡鲃淤Y金及長期經營性負債;5、付息債務;6、股東權益。

? 按照實例模型的資產負債表結構整理預測

建模回顧

? 首先預測利潤表,收入、成本與費用預測,需要拆細;

? 再將BS分成幾個模塊,在“BS中間計算表”中預測;

? 其中固定資產、無形資產與付息債務的預測對應著利潤表的折舊、攤銷與財務費用;

? 最後,用間接法重構CFS預測表,計算年底現金與融資缺口,配平BS,若平衡即完成。

建模要點

? 1、模型中的要素,收入、成本、費用、重要資產項、負債的拆分能夠真實反映或模擬公司的收入結構與經營狀態;

? 2、對每一個重要科目,認真思考關鍵驅動因素與邏輯趨勢;

? 3、準確將非核心資產、非經常非經營性損益從BS與利潤表中分離出來,將重點集中到公司核心業務的預測上;

? 模型的可靠性取決于以上三點。

估值

DCF估值步驟

? 在財務預測基礎上,計算出預測期每一期可以分配給所有出資人(債權與股權投資人)的無杠桿自由現金流(UFCF);

? 計算折現率,計算每期預測的UFCF的現值並相加;

? 計算終值,可以用Gordon永續增長模型或終值倍數法;

? 企業價值(EV)=每個預測期現金流現值+終值現值

? EV+非核心資產價值+現金=付息債務+少數股權+股權價值

? 每股價值=股權價值/總股本

計算UFCF

? UFCF=EBIT-調整的所得稅

+折舊+攤銷

-郀I資金的增加

+長期經營性負債增長-長期經營性資產增加

-固定資產購建-無形資產購建

DCF估值對投資的啟示

投資的關鍵在于評估與選擇,時間帶給投資者的不過是折現率的回報,而深入可靠的DCF估值分析,可以幫我們評估出未來預期現金流的價值,我們要做的,就是尋找目前價格遠遠低于評估值的優秀企業,持有他們,不在于時間長短,而在于長期現金流價值的實現程度。——李晨

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